還有三天，B站就要正式在港交所掛牌。3月23日，B站回港二次上市公開(kāi)招股結(jié)束，根據(jù)公告，全球最終發(fā)售價(jià)為808港元每股，3月29日開(kāi)始以股票代號(hào)“9626”正式交易。

　　從業(yè)績(jī)來(lái)看，過(guò)去三年，B站營(yíng)收持續(xù)上升，且一直維持著較高的同比增速，活躍用戶、付費(fèi)用戶、整體付費(fèi)率等關(guān)鍵指標(biāo)也在快速增長(zhǎng)，但同時(shí)B站至今仍未實(shí)現(xiàn)盈利，且凈虧損逐年擴(kuò)大，這也是B站屢次被質(zhì)疑的地方。

　　但在資本市場(chǎng)，B站卻備受青睞，2020年是B站股價(jià)快速崛起的一年，全年股價(jià)漲約4倍。從2018年3月在美國(guó)上市算起，最高股價(jià)曾經(jīng)漲幅達(dá)10倍。

　　此次回港上市，《香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》援引市場(chǎng)消息稱，B站香港公開(kāi)發(fā)售超額認(rèn)購(gòu)逾170倍，凍資逾1279.9億港元，預(yù)計(jì)回?fù)?2%，是香港二次上市中概股中認(rèn)購(gòu)倍數(shù)最高的公司之一。

　　行業(yè)人士指出，業(yè)界和資本判斷一家公司的價(jià)值主要不是看營(yíng)收，而是看其模式能不能代表未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)，而B(niǎo)站擁抱90后、00后群體，同時(shí)從去年開(kāi)始快速破圈，擴(kuò)大到更廣闊的用戶群體，所謂“得年輕人者得天下”，資本認(rèn)為B站將來(lái)能夠取得更好更快的發(fā)展。

　　B站加速“破圈”，目標(biāo)4億月活

　　作為視頻行業(yè)的玩家，B站誕生的時(shí)間要早于愛(ài)奇藝和騰訊視頻，以及如今大火的抖音和快手。創(chuàng)立于2009年的B站最初主要是ACG文化愛(ài)好者的聚集地，彼時(shí)的ACG還屬于小眾的亞文化，這一定程度上也影響了B站“破圈”的速度。

　　但是，對(duì)于任何一家面向C端的公司來(lái)說(shuō)，要想獲得持續(xù)快速的發(fā)展，勢(shì)必要擴(kuò)大用戶規(guī)模。縱觀B站發(fā)展歷程，用戶群體的擴(kuò)大與平臺(tái)內(nèi)容的泛化幾乎是同步的。在B站美股上市之前，2013年被認(rèn)為是B站發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，通過(guò)改版，B站增加了分區(qū)和獨(dú)立熱門(mén)排行榜，隨之而來(lái)的內(nèi)容逐漸向泛ACG內(nèi)容、生活類內(nèi)容豐富。

　　2018年在美股上市后，B站加快“破圈”速度，關(guān)鍵的一步是2019年12月31日播出的“最美的夜”跨年晚會(huì)，在一眾衛(wèi)視跨年演唱會(huì)中脫穎而出。數(shù)據(jù)顯示，這場(chǎng)晚會(huì)直播人氣峰值8500萬(wàn)，全網(wǎng)總曝光量超過(guò)50億次，平臺(tái)顯示，截至目前該場(chǎng)晚會(huì)的點(diǎn)播播放量達(dá)到1.3億，不僅在觀看量上獲得巨大成功，同時(shí)也收獲了口碑，在豆瓣獲得了9.2的高分。

　　不僅如此，B站接連推動(dòng)品牌破圈。2020年五四青年節(jié)前夕，B站推出由知名演員何冰演講的視頻《后浪》，再一次掀起網(wǎng)絡(luò)熱潮，從“后浪”一詞成為2020年十大流行語(yǔ)便可見(jiàn)其影響力。此外，紀(jì)錄片《人生一串》、綜藝《說(shuō)唱新世代》等視頻內(nèi)容也在B站之外獲得了全網(wǎng)的關(guān)注。

　　“破圈”帶來(lái)的影響直接體現(xiàn)在了用戶層面。根據(jù)B站發(fā)布的公告，2020年第四季度，B站的MAU(月活用戶)達(dá)到2.02億，較2019年同比增長(zhǎng)55%。第三方機(jī)構(gòu)艾瑞咨詢報(bào)告顯示，B站移動(dòng)端的月活用戶2019年至2020年間增長(zhǎng)49%，是2020年中國(guó)前十大視頻移動(dòng)端應(yīng)用中移動(dòng)端月活用戶增長(zhǎng)增幅最高的，高于其他九大視頻移動(dòng)端應(yīng)用在同期的平均增長(zhǎng)率(11.9%)。

　　互聯(lián)網(wǎng)分析師丁道師表示，B站能夠獲得如今的市值，其中一個(gè)原因在于B站上有大量的90后、00后的活躍用戶，“得年輕人者得天下”;同時(shí)，B站去年通過(guò)《后浪》演講，實(shí)現(xiàn)破圈，擴(kuò)大到了更廣闊的用戶群體，也由此獲得了更大規(guī)模的消費(fèi)群體。

　　B站在財(cái)報(bào)中稱，在1985年至2009年出生的(即Z+世代)中國(guó)人構(gòu)成了公司用戶的核心。根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，在2020年，35歲及以下的用戶占其月活用戶的比例超過(guò)86%。

　　此外，一個(gè)積極的信號(hào)是，B站的用戶規(guī)模還遠(yuǎn)沒(méi)有到其天花板。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年Z+時(shí)代的人口總數(shù)超過(guò)4.5億，是中國(guó)各類消費(fèi)的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力及潮流引領(lǐng)者。根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，他們引領(lǐng)著視頻化的趨勢(shì)，在2019年貢獻(xiàn)了超過(guò)64.8%的泛視頻市場(chǎng)收入。

　　目前B站的月活用戶規(guī)模距離4.5億仍有一定的距離，這對(duì)B站來(lái)說(shuō)，既是挑戰(zhàn)也是目標(biāo)。B站CEO陳睿在此前的財(cái)報(bào)會(huì)議上透露了未來(lái)三年的用戶增長(zhǎng)目標(biāo)，到2023年B站的月活用戶數(shù)爭(zhēng)取達(dá)到4億。

　　營(yíng)收結(jié)構(gòu)優(yōu)化，游戲占比降到三成

　　在此前很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，B站的營(yíng)收結(jié)構(gòu)較為單一，游戲收入在公司整體營(yíng)收中占比過(guò)重，但近期，這一情況逐漸扭轉(zhuǎn)。

　　在B站上市初期后的首份財(cái)報(bào)顯示，2018年第一季度，B站營(yíng)收中游戲業(yè)務(wù)占比最高，達(dá)到79%，而增值業(yè)務(wù)和廣告業(yè)務(wù)占比分別為11%和8%。而B(niǎo)站最近的一份財(cái)報(bào)顯示，2020年第四季度其游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收比重已經(jīng)降低到了29%。

　　從年度財(cái)報(bào)來(lái)看，近三年來(lái)，B站的營(yíng)收結(jié)構(gòu)逐漸在優(yōu)化，游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收占比從2018年的71.1%降低到2020年的40%，增值服務(wù)在2018年的占比為14.2%，到2020年占比已經(jīng)達(dá)到了32%。

　　在這背后，B站自身在進(jìn)行主動(dòng)調(diào)整，在2018年第一季度財(cái)報(bào)會(huì)議上，B站高管描繪未來(lái)營(yíng)收結(jié)構(gòu)時(shí)表示，預(yù)計(jì)三到五年內(nèi)，B站總營(yíng)收中50%來(lái)自于在線游戲，30%的收入由廣告業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，剩余20%的收入來(lái)自直播業(yè)務(wù)。

　　近年來(lái)，除了維持游戲方面的投入，B站也在其他版塊增加投資。B站聆訊后資料集顯示，B站以7.68億元價(jià)格并購(gòu)了3家公司，并以6.86億元對(duì)21家公司進(jìn)行了股權(quán)投資，除了游戲，這些公司涵蓋動(dòng)畫(huà)、漫畫(huà)、電影制作、音樂(lè)制作、內(nèi)容制作、MCN等。

　　與此同時(shí)，用戶規(guī)模增加和用戶群體擴(kuò)大也影響了B站的營(yíng)收結(jié)構(gòu)。

　　數(shù)據(jù)顯示，B站的平均月活用戶自2018年的8700萬(wàn)增加至2019年的1.18億，并進(jìn)一步增至2020年的1.86億。活躍用戶的增加意味著，B站的會(huì)員、B站平臺(tái)上的各類付費(fèi)內(nèi)容和產(chǎn)品獲得更多的潛在用戶，同時(shí)龐大的用戶群體也為B站吸引了各類廣告主。

　　這一點(diǎn)直接體現(xiàn)在各項(xiàng)業(yè)務(wù)的同比增速上，2020年第四季度，B站游戲業(yè)務(wù)、增值服務(wù)、廣告收入、電商及其他業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別是11.3億元、12.5億元、7.2億元和7.4億元，非游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增幅均達(dá)到三位數(shù)以上。2020全年，這四部分的營(yíng)收分別為48億元、38億元、18億元、15億元，同比增幅分別為34%、134%、126%、109%。可以看出，除了游戲業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了翻倍的增長(zhǎng)。

　　B站稱，通過(guò)擴(kuò)張?jiān)鲋捣��?wù)及廣告服務(wù)的方式，收入來(lái)源多元化，單個(gè)月活用戶的月均收入由2018年4.0元上升至2019年4.8元，2020年達(dá)到5.4元。

　　盈利，是問(wèn)題也不是問(wèn)題

　　從用戶規(guī)模、營(yíng)收增幅和股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，毫無(wú)疑問(wèn)，B站是一家快速增長(zhǎng)的公司，但同時(shí)，與B站內(nèi)容和口碑出圈相對(duì)應(yīng)的是，視頻行業(yè)玩家們的盈利前景依然被市場(chǎng)關(guān)注。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年，B站的年凈虧損額為30.54億元，B站在公告中稱，在業(yè)績(jī)記錄期間發(fā)生的虧損凈額，是由于我們一直處于高增長(zhǎng)階段，并用過(guò)投資于我們的品牌和優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，戰(zhàn)略性投入用戶增長(zhǎng)，為長(zhǎng)期盈利能力做準(zhǔn)備。

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，B站通過(guò)內(nèi)容破圈的背后承受著成本問(wèn)題。事實(shí)上，不僅僅是B站，以愛(ài)奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷為代表的視頻平臺(tái)也一直存在著由于內(nèi)容成本過(guò)高而難以盈利的問(wèn)題。近年來(lái)B站也在增加劇集、電影版權(quán)采購(gòu)，以及平臺(tái)自制綜藝、紀(jì)錄片的投入。

　　B站視頻社區(qū)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)或許是行業(yè)虧損的破題關(guān)鍵。

　　丁道師表示，以長(zhǎng)視頻為主的公司，內(nèi)容不可避免成本高昂，而B(niǎo)站平臺(tái)上更多是用戶自制的視頻，內(nèi)容成本是可控的，在這方面的壓力要明顯小于視頻行業(yè)其他平臺(tái)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年第四季度，專業(yè)用戶生成視頻(PUGV)占B站平臺(tái)視頻觀看總量的91%。同時(shí)，在B站的扶持下，內(nèi)容創(chuàng)作者規(guī)模也在擴(kuò)大，2020年第四季度，B站月均活躍內(nèi)容創(chuàng)作者數(shù)量達(dá)190萬(wàn)，同期月均視頻投稿量達(dá)590萬(wàn)，2019年第四季度這兩項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)分別為100萬(wàn)和280萬(wàn)。

　　丁道師認(rèn)為，對(duì)于B站這一類已經(jīng)在其領(lǐng)域形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，暫時(shí)不用過(guò)于質(zhì)疑其盈利能力，這一類型的公司已經(jīng)不僅僅是一個(gè)企業(yè)，更代表了一種文化，而且也不用擔(dān)心錢(qián)的問(wèn)題，B站回港上市后可以獲得一大筆融資，用于技術(shù)研發(fā)、內(nèi)容版權(quán)采買(mǎi)、UP主扶持等等，而且資本也不會(huì)強(qiáng)求這樣的公司去快速賺取，因?yàn)橐坏�將盈利作為主要目�?biāo)，則會(huì)影響公司的發(fā)展速度，對(duì)當(dāng)下的B站來(lái)說(shuō)，在發(fā)展速度和盈利之間，發(fā)展速度更重要。